空调行业周期回暖,全年业绩值得期待。受空调行业低迷影响,2015年公司空调电机业务下滑15.1%。由于房地产去库存和夏季高温,2016年上半年空调行业持续回暖,带动对公司空调电机产品的需求,上半年公司空调电机营收、毛利率均呈现回升态势,三季度空调电机销量继续保持高增长。我们预计未来一段时间内空调电机行业景气有望保持,公司空调电机业务16年全年有望实现9%以上的增长,其他电机业务增长约15%。
   
动力总成持续增长,受政策影响放量推迟到四季度。上海电驱动今年1月份开始并表贡献业绩,引领动力总成业务实现跨越式增长。由于新能源汽车骗补调查与补贴调整落地延迟,动力总成业务整体表现略低于预期,但三季度订单回暖迹象已现,四季度随着新能源汽车相关补贴政策进一步明确,行业大概率进入放量阶段,驱动动力总成业务重回高速增长。
   
燃料电池项目动作不断,新能源运营“中山模式”推向全国。公司7月27日公告认购加拿大燃料电池制造龙头巴拉德动力系统9.9%股权,并将在电堆国产化、燃料电池汽车动力总成的研发、生产、销售方面开展全面合作。8月18日,公司签订武汉临空港新能源汽车产业园项目投资书,计划投资38亿元建设包括氢能源科技产业化在内的多个项目。9月1日,公司与巴拉德和上海重塑签订备忘录,促进氢能技术在中国的快速落地。明年有望成为燃料电池行业的产业化元年,公司先发优势明显。公司目前正逐步推广新能源汽车运营的“中山模式”,先后控股坚信运输、宏昌运输、中山利澳、顺祥汽车等客运企业,在北京、武汉等地设立运营公司,综合性运营平台初具规模,未来有望在全国推广燃料电池汽车。
   
下调盈利预测,维持“增持”评级:受政策影响三季度新能车产销不及预期,公司动力总成业务放量推迟到四季度,我们下调公司盈利预测,下调后我们预计公司2016-2018年营收分别为76.69、93.70、123.84亿元,归属于母公司的净利润分别为4.87、6.67、7.94亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.21、0.28、0.34元(下调前分别为0.24、0.30、0.36元),对应当前股价的PE分别为49倍、37倍、30倍。维持“增持”评级。